Независимый директор казахстанского банка с 19 марта 2026 года не может оставаться в совете директоров дольше девяти лет подряд, а сделки банка с лицами, связанными с ним особыми отношениями, совершаются только по решению совета. С 13 августа 2026 года акционерные общества (АО) и товарищества с ограниченной ответственностью (ТОО) квазигосударственного сектора обязаны иметь антикоррупционную комплаенс-службу, подотчётную совету директоров или наблюдательному совету. Обе нормы обращены к внутренним органам компании и закрепляют за советом контроль над менеджментом.

Между тем базовая модель, которую Закон об АО задаёт для всех обществ, с 2022 года не менялась. Совет директоров состоит не менее чем из трёх человек, не менее 30% его состава приходится на независимых директоров, а при совете создаются комитеты по четырём группам вопросов. В ТОО наблюдательный совет появляется только тогда, когда его предусматривает устав. Корпоративное управление в Казахстане поэтому развивается в двух режимах, и для собственников и советов казахстанских компаний различие между режимами определяет, какие механизмы контроля обязательны, а какие компания выбирает сама.

Круг компаний, где работу советов оценивают внешние акционеры, хорошо виден по публичному рынку акций. Капитализация рынка акций Казахстанской фондовой биржи (KASE) на 30 сентября 2026 года достигла 48,0 трлн тенге, что на две трети больше, чем в конце 2021 года. Число эмитентов акций в торговых списках биржисократилось со 100 в конце 2022 года до 72 на ту же сентябрьскую дату, так что растущая стоимость приходится на меньшее число компаний. Ниже разобрано, что закон требует от компаний разных типов, как эти требования работают на практике и что уже закреплено до 2031 года.

Источник: ежемесячные обзоры рынка акций KASE, оценка на конец 2026 года рассчитана Tretiakov Consulting

Где закон задаёт органы управления, а где их выбирает собственник

Обязательную основу корпоративного управления в стране образуют два закона, которые предоставляют собственнику разную степень свободы. Закон «Об акционерных обществах» перечисляет обязательные органы АО и их исключительную компетенцию. Закон «О товариществах с ограниченной и дополнительной ответственностью» оставляет большую часть решений об органах ТОО на усмотрение участников. К этой основе добавляются требования государства как акционера, а также банковского регулятора и бирж, тогда как Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА) действует в отдельном правовом режиме со своим правом компаний.

Число компаний, на которые распространяются эти требования, различается на порядки. На 1 января 2026 года Бюро национальной статистики (БНС) учитывало 549 669 зарегистрированных юридических лиц, из которых действовали 436 864 (бюллетень БНС). Квазигосударственный сектор на 1 января 2025 года насчитывал 5 902 субъекта (данные государственного аудита), то есть около 1% зарегистрированных юридических лиц. Открытые бюллетени БНС не выделяют АО среди юридических лиц, и официальной оценки числа акционерных обществ в открытом доступе найти не удалось.

Анализ охватывает коммерческие АО и ТОО, включая компании с государственным участием, банки второго уровня, эмитентов KASE и биржи МФЦА (AIX), а также участников МФЦА. Государственные предприятия, некоммерческие организации, индивидуальные предприниматели и филиалы иностранных компаний в него не входят, поскольку их управление регулируется иначе. Нормы приводятся в редакциях, действовавших в августе и начале сентября 2026 года, а акты с будущей датой вступления в силу отмечены отдельно. Капитализация дана в номинальных тенге без поправки на инфляцию, долларовые значения взяты из пересчёта биржи на отчётную дату, а практика советов директоров описана по годовым отчётам компаний за 2025 год.

Распределение компетенции между органами акционерного общества

Закон об АО выстраивает внутри общества три уровня органов с разной компетенцией. Высшим органом является общее собрание акционеров, органом управления служит совет директоров, а текущей деятельностью руководит коллегиальный или единоличный исполнительный орган. Для собственника важнее всего то, какие решения закон закрепляет за каждым органом без права передачи.

В исключительную компетенцию общего собрания входят изменение устава, определение количественного состава совета директоров, избрание его членов и установление их вознаграждения, утверждение аудированной годовой финансовой отчётности и порядка распределения чистого дохода (статья 36). Передавать эти вопросы другим органам закон разрешает лишь в прямо указанных случаях. Через эти полномочия акционеры формируют совет директоров и определяют условия его работы.

Совет директоров, в свою очередь, обладает собственной исключительной компетенцией (статья 53). Он созывает общее собрание и определяет форму его проведения, избирает руководителя и членов исполнительного органа, определяет условия оплаты их труда, формирует службу внутреннего аудита и назначает её руководителя, а также корпоративного секретаря, принимает решения о заключении крупных сделок и сделок, в совершении которых имеется заинтересованность. Эти вопросы нельзя передать исполнительному органу, который решает всё, что не отнесено к компетенции собрания и совета (статья 59). Роль этих полномочий при временной замене первого руководителя рассмотрена в статье об интерим-менеджменте в Казахстане.

На практике решающим оказывается различие между исключительной компетенцией органов и полномочиями, которые им делегированы. Первая закреплена законом, и внутренний документ, передающий её исполнительному органу, противоречит прямому запрету статей 36 и 53. Делегированные полномочия возникают из устава и решений органов, их объём устанавливает общество, поэтому фактическая граница ответственности совета и менеджмента в каждой компании проходит по-своему.

Состав, независимость и комитеты совета директоров на практике

Закон требует, чтобы совет директоров состоял не менее чем из трёх человек и не менее 30% его состава приходилось на независимых директоров (статья 54). Члены исполнительного органа, кроме его руководителя, в совет не избираются, а руководитель исполнительного органа не может быть председателем совета. Независимым считается директор, который не аффилирован с обществом, не является госслужащим и в течение трёх лет до избрания не был аффилирован с ним, не представлял его акционеров и не участвовал в его аудите. Эта редакция определения независимого директора действует с 12 сентября 2022 года.

Статья 53-1 обязывает каждое общество создать комитеты совета по стратегическому планированию, кадрам и вознаграждениям, внутреннему аудиту и социальным вопросам, причём внутренним аудитом занимается отдельный комитет (текст статьи). Эти комитеты возглавляют независимые директора, руководитель исполнительного органа председателем комитета быть не может, а комитет по внутреннему аудиту состоит только из членов совета. Исключений для обществ с единственным акционером статья не содержит. При минимальном составе из трёх человек требованию о 30% достаточно одного независимого директора, и ему пришлось бы возглавить каждый из созданных комитетов.

Закон об АО относит назначение корпоративного секретаря к компетенции совета, но обязательной эту должность не делает. Годовые отчёты показывают, что корпоративный секретарь тем не менее есть во всех крупных госкомпаниях выборки. В этой части их практика опережает минимальные требования закона.

Практику советов лучше всего раскрывают годовые отчёты компаний с госучастием, которые публикуют состав совета, число заседаний и итоги оценки. В шести таких отчётах за 2025 год доля независимых директоров находится в диапазоне от 33,3% в КазТрансОйле до 55,6% в КазМунайГазе (КМГ). Все значения выше законодательного минимума и не превышают 60%, установленных Кодексом корпоративного управления Фонда национального благосостояния «Самрук-Қазына» как верхняя граница рекомендуемой доли независимых директоров. КМГ с советом из девяти человек находится у этой границы, поскольку шестой независимый директор поднял бы долю до двух третей.

Источник: годовые отчёты за 2025 год Фонда «Самрук-Қазына», КМГ, Казахтелекома, Самрук-Энерго, КазТрансОйла и KEGOC

Председателями советов КМГ, Казахстанской компании по управлению электрическими сетями (KEGOC), Казахтелекома и Самрук-Энерго в 2025 году были представители Фонда, а совет самого Фонда возглавляет Премьер-министр. Другую модель показывает Казатомпром, совет которого, по данным сайта компании на октябрь 2026 года, возглавляет независимый директор. В опубликованном в 2023 году обзоре советов директоров крупных казахстанских компаний доля советов с независимым председателем составляла 20,7% при средней доле независимых директоров 45,3%.

О нагрузке на советы можно судить по КМГ, совет которого за 2025 год провёл 23 заседания и рассмотрел 254 вопроса (годовой отчёт КМГ). Совет Фонда в 2025 году провёл 21 заседание, вдвое больше, чем в 2019 году, но рассмотрел меньше вопросов, что годовой отчёт связывает с более глубокой проработкой каждого из них (годовой отчёт Фонда). Часть нагрузки приходится на комитеты, которые по Закону об АО готовят для совета предварительные рекомендации.

Годовые отчёты показывают и совмещение мест в советах нескольких компаний группы Фонда. В 2025 году один и тот же независимый директор возглавлял комитеты по аудиту в советах КМГ и Самрук-Энерго, а один представитель Фонда председательствовал одновременно в советах КМГ и KEGOC. По сообщению делового издания со ссылкой на Министерство национальной экономики, с августа 2026 года Типовой кодекс корпоративного управления для социально-предпринимательских корпораций и АО с государственным участием ограничивает число советов, в которые может входить один независимый директор, тремя, а число председательств двумя. Распространяется ли это ограничение на дочерние компании Фонда, в сообщении не уточняется.

Контроль над менеджментом через сделки, аудит, комплаенс и иск акционера

Главным инструментом контроля совета над исполнительным органом служит одобрение сделок. Крупной считается сделка на 25% и более балансовой стоимости активов, её одобряет совет, а сделку на 50% и более одобряет общее собрание (статьи 68 и 70, статья 36). Сообщение о решении заключить крупную сделку общество публикует на сайте депозитария финансовой отчётности (ДФО) в течение трёх рабочих дней.

Сделку с заинтересованностью одобряет совет простым большинством голосов незаинтересованных директоров, а если заинтересованы все члены совета или голосов для решения недостаточно, вопрос переходит к общему собранию (статья 73). Акционеры, владеющие не менее чем 5% голосующих акций, могут оспорить сделку на 10% активов и более при явной несоразмерности цены (статья 74). Представители крупного акционера в сделках с его аффилированными лицами могут оказаться заинтересованными, и тогда решение принимают остальные члены совета, в первую очередь независимые директора.

Должностные лица общества отвечают перед обществом и акционерами за вред, причинённый их действиями или бездействием. Иск о возмещении обществу убытков вправе подать от своего имени акционер или группа акционеров с 5% голосующих акций после обращения к председателю совета, который должен в течение десяти календарных дней созвать по этому вопросу очное заседание (статья 63). Закон тем самым даёт миноритарию процедурное право, но первым вопрос рассматривает совет.

Служба внутреннего аудита по Закону об АО создаётся по решению общества и подчиняется совету (статья 61). Внешний аудит годовой отчётности обязателен для всех АО по статье 5 Закона об аудиторской деятельности, а как организации публичного интереса они раскрывают отчётность на сайте ДФО. В годовых отчётах крупных госкомпаний служба внутреннего аудита, как правило, прямо подотчётна совету или его комитету по аудиту, а последняя внешняя оценка качества её работы в Казахтелекоме составила 98% (годовой отчёт Казахтелекома).

С 13 августа 2026 года к этим механизмам добавилась антикоррупционная комплаенс-служба, обязательная для АО и ТОО квазигосударственного сектора (Закон № 311-VIII). Служба подотчётна совету директоров или наблюдательному совету, её работники не могут входить в совет и исполнительный орган, а остальные АО вправе создавать её по собственному решению. Норма переносит государственную антикоррупционную политику на уровень корпоративных органов.

Оценка работы совета показывает, насколько механизмы контроля применяются к нему самому. Кодекс Фонда требует ежегодной оценки совета и привлечения независимой организации не реже одного раза в три года (Кодекс Фонда). Совет KEGOC в 2025 году прошёл внешнюю оценку за 2024 год с итоговым результатом 94%, а совет Самрук-Энерго по итогам независимой оценки 2025 года получил 87,32% (годовой отчёт KEGOC, годовой отчёт Самрук-Энерго). Для совета Казахтелекома внешние консультанты в 2025 году подтвердили рейтинг эффективности на уровне оценки 2021 года (годовой отчёт Казахтелекома). Советы КМГ и Фонда за отчётный период провели самооценку, а независимая диагностика корпоративного управления КМГ в последний раз проводилась в 2021 году.

Отчёты о соблюдении кодексов фиксируют отклонения точечно и с объяснениями. Самрук-Энерго не соблюдает полностью лишь три положения своего кодекса, и одно из них касается доли независимых директоров, которая составляет 42,9% при рекомендуемой доле до 60% (годовой отчёт Самрук-Энерго). Это означает, что компания рассматривает верхнюю границу своего кодекса как целевой уровень. В отчёте КМГ среди частично соблюдаемых названы положения о гендерном составе совета и о председательстве в комитете по назначениям и вознаграждениям (отчёт КМГ о соблюдении кодекса).

Совет как канал контроля в компаниях с государственным участием

Требования к совету в компаниях с государственным участием вытекают из трёх источников, и с 2023 по 2026 год изменились все три. Для группы Фонда это Закон о Фонде национального благосостояния и Кодекс Фонда, а для остальных компаний Закон о государственном имуществе. Обзор Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) по корпоративному управлению государственных компаний Казахстана, опубликованный 14 февраля 2024 года, отметил значительные реформы и пришёл к выводу, что их необходимо продолжить (обзор ОЭСР). Большая часть описанных ниже изменений принята уже после его выхода.

С 12 января 2023 года из Закона о Фонде исключена норма, по которой совет по должности возглавлял Премьер-министр, а независимые директора занимали не менее двух пятых мест. Состав совета теперь определяет единственный акционер, и Премьер-министр председательствует в нём уже по решению акционера. Совет по управлению Фондом, консультативный орган, который одобрял план развития и рекомендовал кандидатов в независимые директора, упразднён с 1 января 2024 года. С 12 июля 2026 года закон закрепил использование системы искусственного интеллекта в деятельности совета Фонда, а в составе совета такая система числится с 26 сентября 2025 года.

Кодекс корпоративного управления Фонда с 15 августа 2024 года поднял верхнюю границу рекомендуемой доли независимых директоров с 50% до 60% состава совета (постановление № 659). Отбор независимых директоров стал конкурсной процедурой с формальными требованиями к кандидатам, включая запрет на избрание лиц с непогашенной судимостью. Рекомендация Кодекса не заменяет законодательного минимума в 30%, единого для всех АО.

Кодекс ориентирует советы компаний группы на численность от 7 до 11 человек и ограничивает пребывание независимого директора девятью годами подряд. С 1 июля 2026 года постановление № 600 дополнило Кодекс требованием устанавливать в плане развития конкретные и измеримые цели и долгосрочные ключевые показатели деятельности, связав контроль совета с результатами компании. Как измеримые цели превращаются в управленческие решения на уровне компании, показано в статье о стратегическом консалтинге в Казахстане.

Расхождение нормы и практики есть и на уровне Фонда. Кодекс предусматривает четыре постоянных комитета совета, а на сайте Фонда в октябре 2026 года указаны два, по аудиту и по назначениям и вознаграждениям. Высшая аудиторская палата (ВАП) в материалах аудита, опубликованных в ноябре 2025 года, отметила, что в проверяемом периоде три из пяти комитетов совета Фонда не функционировали (материалы ВАП в изложении делового издания). По данным того же аудита, в группу Фонда входят 326 компаний на шести уровнях. В числе комитетов совета были также Комитет по контролю за программой трансформации, упразднённый в апреле 2025 года, и Специализированный комитет, который на момент аудита планировалось упразднить поправками в закон.

Для остальных АО с государственным участием рамку задаёт Закон о государственном имуществе. С 25 августа 2025 года председателем совета такого общества не может быть государственный служащий органа государственного планирования, органа по управлению государственным имуществом, отраслевого органа или акимата. Независимых директоров с 12 июля 2026 года отбирают на электронном конкурсе через портал реестра государственного имущества. Кроме того, такие общества принимают собственный кодекс на основе типового и не реже одного раза в три года проходят независимую оценку корпоративного управления с публикацией результатов.

Для национальных компаний закон распределяет одобрение сделок между органами в зависимости от размера сделки (нормы о национальных компаниях). Сделки до 10% активов одобряет правление, от 10% до 25% совет, а от 25% общее собрание по представлению совета. Такая шкала переносит контроль над крупными решениями на уровень совета и акционера, оставляя правлению текущие сделки. Если национальная компания входит в национальный холдинг, закон распределяет эти полномочия иначе и отводит часть решений органам холдинга. В обычном АО пороги выше, поскольку совет обязательно одобряет лишь сделки от 25% активов и сделки с заинтересованностью, а общее собрание сделки от 50% активов.

В ТОО с государственным участием закон допускает наблюдательный совет из пяти и более членов, в котором независимые члены составляют не меньше половины и который не вправе делегировать свои функции (нормы о наблюдательном совете). Это самый высокий законодательный порог независимости среди рассмотренных в статье форм, хотя создавать такой совет товарищество не обязано. Закон о ТОО подобных требований к частным товариществам не содержит.

Совет директоров банка под надзором регулятора

Детальнее всего органы управления регулируются в банках второго уровня, которых, по данным Агентства по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР), на 1 апреля 2026 года было 23. С 19 марта 2026 года действует новый Закон «О банках и банковской деятельности» № 258-VIII, заменивший прежний закон, а отдельные его нормы вступают в силу поэтапно до 1 мая 2027 года. Специальной доли независимых директоров для банков закон не вводит, и для них действует общий минимум Закона об АО в 30%.

Новые требования закона касаются прежде всего критериев независимости директоров банка. Независимый директор банка не может оставаться в совете более девяти лет подряд, владеть более чем 1% акций банка и в течение трёх лет до избрания быть его внешним аудитором (статья 46). Ежегодно он подаёт декларацию о независимости в комитет по кадрам и вознаграждениям, совет отчитывается о ней перед годовым общим собранием, а банк направляет отчёт в АРРФР.

Руководящие работники банка назначаются или избираются с согласия регулятора, и АРРФР вправе на основании мотивированного суждения признать руководящим работником любое лицо. Число областей, в которых регулятор применяет мотивированное суждение, по данным АРРФР, выросло с шести при прежнем законе до девяти (приоритеты надзорной политики на 2026 год). Единые требования к руководящим работникам финансовых организаций предусматривают общий трудовой стаж не менее двух лет для члена совета директоров и не менее пяти лет для председателя совета (статья 9-4 Закона «О государственном регулировании, контроле и надзоре финансового рынка и финансовых организаций»).

Совет банка отвечает за эффективность системы корпоративного управления, управления рисками и внутреннего контроля, а сделки с лицами, связанными с банком особыми отношениями, совершаются только по решению совета (статьи 48, 49 и 50). Заинтересованный член совета в голосовании не участвует, и льготные условия по таким сделкам запрещены. Эта часть закона затрагивает кредитование связанных лиц, которое Международный валютный фонд (МВФ) в оценке финансового сектора 2024 года назвал главным фактором нестабильности банков (доклад МВФ). Власти в том же докладе указывали, что проблема больше не носит системного характера. Требований о планах преемственности советов, отсутствие которых МВФ отмечал в оценке по Базельским принципам, доступный текст нового закона не содержит.

Детали контрольной функции совета задают новые Правила системы управления рисками и внутреннего контроля, утверждённые постановлением АРРФР № 86 от 28 апреля 2026 года, часть норм которых вступит в силу 1 июля 2027 года. Проект правил, опубликованный в январе 2026 года, предусматривал, что комитеты по аудиту и рискам возглавляют независимые директора, а руководителей риск-менеджмента, внутреннего аудита и комплаенса назначает совет. Если эти положения сохранились в утверждённом тексте, то вместе с нормами закона о независимости директоров и согласии регулятора они делают совет директоров объектом надзора наравне с исполнительным органом во всём банковском секторе.

Контроль собственника в ТОО определяет устав

В ТОО закон делает обязательными только общее собрание участников и исполнительный орган, а наблюдательный совет и ревизионная комиссия создаются в случаях, предусмотренных уставом (статья 41). Наблюдательный совет контролирует исполнительный орган, а члены наблюдательного совета избираются собранием на срок до пяти лет и не могут одновременно входить в исполнительный орган (статья 57). Требований о независимых членах и комитетах для частных ТОО закон не содержит.

Исключительная компетенция общего собрания включает изменение устава и уставного капитала, образование исполнительного органа, утверждение финансовой отчётности и распределение чистого дохода, реорганизацию и одобрение отчуждения имущества на 51% активов и более (статья 43). Вопросы, не отнесённые к исключительной компетенции собрания, оно вправе передать исполнительному органу или наблюдательному совету, если устав не установил иное. Обязательный порог одобрения сделок по отчуждению имущества в ТОО примерно вдвое выше, чем в АО, где совет одобряет крупные сделки начиная с 25% активов.

Закон о ТОО требует ежегодного аудита, когда у товарищества есть участник с долей менее 10%, а среднегодовая численность работников превышает 250 человек или среднегодовой доход больше 3 млн месячных расчётных показателей (статья 59). Закон об аудиторской деятельности дополнительно обязывает проходить аудит некоторые категории организаций независимо от формы, например обладателей права недропользования на разведку и добычу углеводородов и твёрдых полезных ископаемых (статья 5). Члены исполнительного органа без согласия собрания не вправе заключать с товариществом сделки в своих интересах и вести конкурирующую деятельность, а любой участник может требовать в суде возмещения убытков товариществу.

Эти правила распространяются и на компании с иностранной формой собственности, число которых быстро растёт. Таких юридических лиц стало 66 088 на 1 августа 2026 года против 43 342 на 1 февраля 2023 года, то есть на 52% больше (бюллетень БНС). Сопоставимого ряда за более ранние годы открытые бюллетени не дают и не показывают, какая часть таких компаний создана в форме ТОО. Если устав ТОО не предусматривает наблюдательного совета и не закрепляет перечень решений, требующих согласия участника, контроль над директором опирается на право собрания сменить его и на ежегодную отчётность.

Система решений собственника в ТОО складывается из учредительных и внутренних документов товарищества, прежде всего устава и положения о наблюдательном совете. В них разграничение ролей собственника, наблюдательного совета и менеджмента получает конкретную форму, и на них же опирается участник, когда контролирует решения директора. Закон оставляет этот выбор участникам, и его последствия проявляются при смене директора, входе нового участника или продаже доли.

Источник: Закон «Об акционерных обществах», Закон о ТОО, Закон о банках, Закон об аудиторской деятельности

Финансовый центр «Астана» как отдельный правовой режим для компаний

Собственное право компаний в Казахстане действует в Международном финансовом центре «Астана». По Конституционному закону о МФЦА право центра может основываться на принципах, нормах и прецедентах права Англии и Уэльса, а суд МФЦА не входит в судебную систему страны и рассматривает споры участников по этому праву. Новая Конституция, принятая на референдуме 15 марта 2026 года, сохраняет возможность специального правового режима в финансовой сфере на основе конституционных законов (текст Конституции).

Правила компаний МФЦА допускают классы акций с разными правами, изменение прав класса только с согласия держателей 75% номинала этого класса и право держателей не менее 15% акций класса, не согласных с изменением, обратиться в суд. Обязанности директоров компании правила МФЦА закрепляют в специальных статьях. Сопоставимых инструментов защиты владельцев долей Закон о ТОО в редакции на 13 августа 2026 года не содержит.

Число участников финансового центра выросло с 1 159 в 2021 году до 4 949 в 2025 году (годовой обзор участников МФЦА). В апреле 2026 года их было более 5 400 (сообщение МФЦА), а на конец 2025 года около двух третей участников составляли нефинансовые компании. Мотивы регистрации статистика не раскрывает, и связать этот рост с задачами корпоративного управления по имеющимся данным нельзя.

Источник: годовой обзор участников МФЦА за 2025 год

Новые акционеры госкомпаний после приватизации и IPO

Состав акционеров крупнейших компаний меняется вместе с сокращением квазигосударственного сектора. Доля государства в экономике, по данным Правительства, снизилась с 15% в 2020 году до 14,2% в 2022 году, а более поздние официальные оценки в открытых источниках не приводятся (ответ Правительства на депутатский запрос). Итоги плана приватизации, завершённого в 2025 году, приведены в статье о трансформации бизнеса в Казахстане.

План оптимизации субъектов квазигосударственного сектора и объектов государственной собственности на 2026–2030 годы утверждён постановлением Правительства № 894 от 24 октября 2025 года и включает 473 объекта (сообщение антимонопольного ведомства). Сообщения о числе объектов в разные месяцы расходились, и в статье используется значение из утверждённого постановления. По данным Агентства по защите и развитию конкуренции (АЗРК), в пул для оптимизации включают организации с госучастием, подлежащие приватизации, объединению или ликвидации (состав пула).

При одобрении плана Правительство сообщало о намерении передать в конкурентную среду около 200 объектов в 2026 году, более 100 в два следующих года и около 60 в последние два года плана (сообщение Правительства). Основная часть передачи приходится на первый год, а сумма этапов меньше 473 объектов, что согласуется с составом пула, где часть субъектов подлежит объединению или ликвидации. Для приватизируемых компаний смена собственника означает новый состав совета и новое распределение полномочий, поэтому due diligence и интеграция после сделки включают анализ органов управления.

Часть госкомпаний уже привлекла публичных акционеров через биржевые размещения. В декабре 2022 года состоялось первичное публичное размещение акций (IPO) КМГ, в ходе которого инвесторы приобрели 3% акций на сумму около 154 млрд тенге (ответ Правительства). В ноябре 2023 года прошло вторичное публичное размещение (SPO) акций KEGOC на 22,6 млрд тенге (данные Правительства).

IPO национального авиаперевозчика в феврале 2024 года собрало в Казахстане около 60 000 розничных заявок (сообщение эмитента о завершении IPO). Қазақстан темір жолы (КТЖ) продолжает готовить IPO с размещением до 20% акций на биржах Гонконга и Лондона, а также на AIX и планирует завершить его до конца 2026 года (сообщение Фонда). Постановлением Правительства № 935 от 22 ноября 2022 года определён перечень из шести компаний Фонда, акции которых могут быть отчуждены, включая КМГ, КТЖ, Казатомпром и KEGOC. Первое размещение превращает компанию с единственным акционером в публичного эмитента с раскрытием информации и правами миноритариев, а каждое следующее увеличивает число таких акционеров. Вместе с составом акционеров меняются и требования к совету, поскольку к нормам закона добавляются правила биржи.

Листинговые правила KASE, действующие с 11 марта 2021 года в редакции изменений от 22 июня 2026 года, разделяют акции на категории «Премиум» и «Стандарт» с разными условиями листинга и требуют от эмитентов основной площадки аудированной отчётности за три года. Эмитенты AIX обязаны иметь комитет по аудиту и раскрывать в годовом отчёте сведения о соблюдении принципов корпоративного управления (руководство AIX для эмитентов). Раскрытие информации об устойчивом развитии на AIX добровольно, а руководство биржи рекомендует опираться при нём на требования Совета по международным стандартам отчётности в области устойчивого развития (ISSB) (руководство AIX по раскрытию).

Капитализация рынка акций KASE, главный количественный индикатор публичного режима, за пять лет пережила спад и восстановление. В 2022 году она снизилась примерно на четверть, а к концу 2025 года достигла 39,0 трлн тенге и превысила уровень конца 2021 года примерно на 36% (ежемесячный обзор KASE). Годовая динамика за весь период показана на графике в начале статьи.

В долларовом выражении картина зависит от выбранного для сравнения периода. С конца 2021 года по конец 2025 года капитализация в долларах выросла с 66,6 до 77,6 млрд, то есть заметно медленнее, чем в тенге, и разницу объясняет ослабление национальной валюты. К 30 сентября 2026 года она достигла 109,3 млрд долларов. По пересчёту биржи, в 2026 году тенге укрепился к доллару, поэтому за девять месяцев капитализация в долларах выросла быстрее, чем в тенге, и за весь период с конца 2021 года рост почти сравнялся, составив 64% в долларах и 67% в тенге.

За девять месяцев 2026 года капитализация рынка акций выросла на 23,1%. Если среднемесячный темп с января по сентябрь в сложном исчислении сохранится, к концу года капитализация составит около 51,5 трлн тенге, однако этот расчёт Tretiakov Consulting лишь продлевает тренд и не является прогнозом рынка. Официального прогноза капитализации на следующие пять лет в открытых источниках нет, как нет и опубликованных целевых значений Программы развития рынка капитала до 2030 года, которую АРРФР разработало совместно с Национальным банком (сообщение о программе).

Круг розничных участников рынка с 2021 по 2025 год существенно расширился. В депозитарии AIX число розничных счетов выросло со 159,9 тыс. в 2021 году до 2,3 млн в 2025 году (обзор рынка капитала МФЦА), а в системе номинального держания Центрального депозитария ценных бумаг (ЦДЦБ) на 1 марта 2026 года учитывалось 5,26 млн брокерских счетов (данные ЦДЦБ). Суммировать эти величины нельзя из-за возможного дублирования счетов между депозитариями.

С ростом числа счетов расширяется круг миноритариев, которым адресовано раскрытие информации о сделках и отчётности на сайте ДФО. Порог в 5% для иска акционера рассчитан на крупных миноритариев, и розничный инвестор узнаёт о сделках главным образом из публикуемой обществом информации. Каждое новое размещение акций госкомпании добавляет таких акционеров, и качество раскрытия, на наш взгляд, становится для совета частью его ответственности перед публичными акционерами.

Что уже закреплено на период до 2031 года

Перспектива до 2031 года складывается из событий с тремя разными статусами. Принятые нормы вступят в силу к середине 2027 года, и первыми из них с 21 октября 2026 года начнут действовать изменения в Закон об АО, внесённые Законом № 352-VIII о совершенствовании и цифровизации финансового рынка. Последние нормы Закона о банках вступят в силу 1 мая 2027 года, а часть новых правил АРРФР начнёт действовать с 1 июля 2027 года. Содержание поправок в Закон об АО в открытой части текста Закона № 352-VIII не раскрыто, поэтому вывод о стабильности базовой модели АО сделан по редакции закона на 13 августа 2026 года.

Реализуемые программы включают подготовку IPO КТЖ и передачу в конкурентную среду около 200 объектов квазигосударственного сектора в 2026 году. К объявленным целям относятся преобразование Фонда в инвестиционный холдинг к 2030 году (стратегия Фонда) и завершение массовой приватизации, которое АЗРК в более раннем сообщении относило к концу 2028 года (сообщение АЗРК). В сентябре 2025 года АЗРК также выступило с инициативой установить долю независимых директоров не менее трети в советах субъектов естественных монополий, квазигосударственного сектора и крупного бизнеса (сообщение о требованиях к независимым директорам). Законопроект по этой инициативе в открытых источниках найти не удалось, и до его принятия обязательная доля независимых директоров в частных компаниях установлена законом только для АО.

Источник: Закон № 352-VIII, Закон о банках, постановление АРРФР № 86, сообщения Правительства, АЗРК и Фонда

Два режима контроля и различие между ними

Корпоративное управление в Казахстане опирается на органы, которые право предусматривает во всех формах компаний, но обязательные механизмы контроля распределены между этими формами неравномерно. В АО, банках и компаниях с государственным участием закон и регуляторы задают состав совета, долю и сроки пребывания независимых директоров, комитеты, порядок одобрения сделок и внутренний контроль, и с 2022 по 2026 год изменения касались в основном этих требований. К середине 2027 года вступят в силу изменения в Закон об АО, последние нормы нового Закона о банках и новые правила АРРФР, а период до 2031 года определяют план оптимизации квазигосударственного сектора и объявленные цели. В частных ТОО те же механизмы возникают только из устава и договорённостей участников, а в компаниях финансового центра часть из них задают правила МФЦА.

Судя по годовым отчётам, крупные госкомпании соблюдают законодательный минимум по составу советов, а расхождения с собственными кодексами касаются доли независимых директоров сверх этого минимума и работы созданных органов. На уровне Фонда, по данным его сайта, действует меньше комитетов, чем предусматривает Кодекс, и не все советы из выборки проходят регулярную внешнюю оценку. В ТОО без наблюдательного совета контроль собственника зависит от того, какие решения устав закрепил за общим собранием участников. В регулируемом режиме различия между компаниями проявляются в качестве работы советов и комитетов, а в договорном режиме начинаются с выбора органов при составлении устава.

Если собственнику или совету директоров нужно выстроить систему решений, полномочий и контроля над менеджментом в казахстанской компании, обсудите задачу с Tretiakov Consulting.